公司2025财年业绩概览 [page::0][page::1]

• FY25Q4净收入12.43亿美元，同比增长9.4%，剔除直播电商收入为10.89亿美元，同比增长18.7%。

- 归母净利润受商誉减值6000万美元影响，同比下降73.7%，Non-GAAP归母净利润同比增长59.4%。

• FY25全年收入/归母净利润分别增长13.6%和20.1%，净利润增长受费用率和所得税提升影响有限。

- 递延收入余额19.55亿美元，同比增长9.8%。

FY26财年业绩指引与业务展望 [page::1]

• FY26Q1收入增长指引2-5%，环比下降主要受春节提前影响，预计Q2增速回升。

- 分业务看：海外留学收入增长个位数，新业务增长20%-25%，高中业务增长10%，文旅业务增长20%，学习中心增速放缓。

• 公司于2025年7月启动三年股东回报计划，回报不低于净利润50%。

- 长期看，作为全国化领先教育集团，核心业务稳定增长，推进降本增效利润率提升。

风险提示及评级 [page::1]

• 主要风险包括市场竞争、招生及学费政策不及预期、管理及师资流失等。

- 基于当前业绩及业务布局，下调2026-27年收入及利润预测，维持“买入”评级。

华西证券关于新东方（9901）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

标题：《新东方（9901）：FY26Q1指引增速下降，Q2增速有望提升》

作者/机构：华西证券·强势崛起的华西研究团队，分析师为唐爽爽（执业证书号：S1120519090002）

发布日期：2025年8月1日（报告发布日为2025年7月31日）

主题：聚焦教育行业新东方公司2025财年第四季度及2026财年第一季度、全年业绩前瞻，涵盖公司财务表现、业务结构、增长前景及市场评级。

报告核心观点与评级：
报告指出新东方FY25Q4净收入同比保持增长但增速放缓，主要受宏观经济及非学科类业务等因素影响，FY26Q1收入增速指引下降，Q2增速预计回升。长期来看，公司作为全国化教育服务龙头，核心业务收入稳健，专注OMO与AI智能学习技术升级。基于综合测算，下调未来两年收入及盈利预测，但维持“买入”评级，因公司具备持续盈利能力和股东回报承诺。当前2025年7月30日股价对应FY25-27年16/12/10倍市盈率，估值具吸引力 [page::0,1]。

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二、逐章深度解读

1. 财务及业绩表现综述

要点总结：

• FY25Q4新东方净收入12.43亿美元，同比增长9.4%；剔除东方甄选及直播电商收入后为10.89亿美元，同比增长18.7%。

- 归母净利为0.07亿美元，同比下降73.7%；Non-GAAP净利为0.98亿美元，同比增长59.4%。

• 经营亏损为0.159亿美元（不包含东方甄选及直播业务），去年同期为盈利0.075亿美元，主要因计提商誉减值6000万美元。

- FY25全年度收入49亿美元，同比增长13.6%；归母净利润3.72亿美元，同比增长20.1%。

• 经调整非公认会计准则项目后，归母净利润5.17亿美元，同比增长11.4%。

- 公司刚刚启动三年股东回报计划，承诺派息及回购不低于上一财年净利润50%。

推理和假设：

• 报告对经营亏损的扩大主要归咎于商誉减值，这是一次性非现金项目，具有扰动性，但不可忽视。

- Non-GAAP指标剔除股权激励、商誉减值等影响，反映核心盈利能力仍稳健，体现经营基本面良好。

• 股东回报计划反映公司现金流状况改善，管理层对未来盈利及现金分配充满信心 [page::0]。

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2. 业务结构及增长分析

关键论点：

• 非学科业务增长放缓，Q4递延收入同比仅增长9.8%，且新业务增速由上一季度的34.5%降至32.5%。

- 非学科类辅导报名人数40.8万人，同比增长4.9%，智能学习系统设备活跃付费用户30.9万人，同比增长35.6%，均低于Q3增速（14.9%和64.4%）。

• 传统教育业务受宏观经济影响，增速亦放缓。2025Q4海外考试准备业务增长14.6%，出国咨询增长8.2%，大学生及成人考试业务增速为17%。

数据解读与影响：

• 非学科业务成长步伐明显放缓，原因包括竞争加剧、基数变大及经济环境对需求的抑制。

- 智能学习设备用户增长仍较快，显示产品创新和数字化转型趋势，但增速下滑提醒需警惕饱和风险。

• 传统业务依托海外留学、考试准备仍保持正增长，但增速减缓反映市场不确定性加大。

- 递延收入余额19.55亿美元，同比增长9.8%，说明客户仍保持未来教育服务的预支付，业务具备一定刚性需求 [page::0,1]。

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3. 财务指标及费用结构分析

费用及利润率：

• FY25毛利率55.4%，同比提升3个百分点；归母净利率7.6%，同比提升0.4个百分点。

- 销售费用率及管理费用率分别为16.0%和29.5%，分别上升0.7和0.5个百分点。

• 管理费用率增加部分归因于非学科业务扩张和文旅业务投入。

- 商誉减值费用占比提升1.2个百分点，所得税占比提升0.5个百分点，导致净利润增幅不及毛利率增幅。

推理：

• 毛利率提升表明定价能力及成本管控改善，但销售管理费用增长反映公司加大市场扩张投入，短期承压。

- 商誉减值对利润形成负面影响，是非经常性损失，不影响业务经营的本质趋势。

• 所得税占比提升可能和盈利结构变化或税收政策调整相关 [page::1]。

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4. 投资建议及未来展望

要点：

• FY26Q1收入增长指引为2-5%，增速有所放缓，主要因春节提前影响了收入确认；预计Q2增速将回升。

- FY26全年收入增长预期为5-10%。

• 业务细分增速展望：海外留学业务保持个位数增长；新业务增长20-25%；高中业务增速10%；学习中心增长放缓；文旅业务增长20%。

- 长期看，公司作为稀缺的全国化龙头，核心教育收入稳健，利润率有望提升。

• 公司重点推进OMO（线上线下融合）教学体系及AI智能学习产品，提升技术水平和竞争力。

- 下调FY26-27年收入及归母净利润预测，新增FY28年收入及利润预测。

• 当前估值对应2025-27年16/12/10倍市盈率，维持“买入”评级。

逻辑基础：

• 经营层面，公司正通过技术升级赋能教学，布局智能教育未来趋势，维持业绩稳定增长。

- 估值调整主要反映了业绩增速放缓及宏观经济不确定性，但长期基本面未改。

• 股东回报政策稳健，增强投资价值吸引力。

- 风险提示包括市场竞争、扩张不及预期、师资流失等，这些因素均被充分提示 [page::1]。

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三、图表与视觉资料深度解析

报告首页封面图（page0）展示华西证券品牌形象，象征“创造价值”的核心理念，营造专业可靠的研究氛围。后续页面包含二维码图，方便投资者关注更多研究内容，提升信息传播效率 [page::0,2]。

报告正文无详细财务图表上传，整体通过文字数据详述财务指标和业务数据，结构清晰，重点突出。表格内容以网页格式呈现评级细则，清晰定义了“买入”等评级标准，方便投资者理解评级依据 [page::2]。

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四、估值分析

报告并未详细介绍DCF或其他具体估值模型，但基于市盈率倍数法进行估值：当前股价对应FY25-27年16/12/10倍PE。

估值调整基于下调收入和盈利预测，反映公司近期增速放缓及宏观风险。尽管如此，公司具备利润率提升潜力和技术升级驱动力，长期估值具备吸引力。维持“买入”评级表明分析师对公司未来价值增长持乐观态度。同时报告提及股东回报计划作为重要价值释放机制。

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 市场竞争风险：教育培训行业竞争激烈，新业务能否持续获取用户存在不确定性。

- 门店扩张风险：线下网点扩展不及预期可能拖累业务规模增长。

• 学费提升及招生风险：收费及学生人数未达预期影响收入。

- 管理团队及师资流失风险：核心人才流失可能削弱公司竞争力。

• 系统性风险：宏观经济环境变化、政策调整等不可控因素影响整体行业表现。

风险提示体现审慎态度，未提供具体缓解方案，但结合技术进步和OMO教学推进可视为潜在应对措施 [page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对商誉减值影响虽有说明，但未深度分析该资产减值背后的具体业务问题，投资者应警惕是否潜藏更深业务挑战。

- Q1指导增速放缓归因春节提前，属于季节性因素，投资者应关注后续季度实际业绩表现以验证预测合理性。

• 费用率提升说明公司市场扩张力度加大，存在投入回报不确定性，长周期盈利性需进一步观察。

- 估值虽具吸引力，但未来业绩调整幅度较大，短期波动风险不可忽视。

• 报告整体偏重乐观，强调公司技术转型和股东回报，可能低估行业环境的不确定性。

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七、结论性综合

华西证券针对新东方的最新研究报告全面分析了公司FY25年第四季度财报及FY26年展望。公司收入和核心业务均保持增长，但增速显著放缓，特别是非学科业务及新业务部分，反映经济及市场环境的压力。归母净利润受商誉减值及费用增长影响，表现波动较大，但剔除一次性因素后核心盈利能力仍稳健。财务结构显示毛利率有所提升，但经营费用增多对净利润形成拖累。

未来展望上，公司预计FY26年整体收入中等增长，Q1增速短暂放缓后Q2有望回暖。重点布局OMO教学与AI智能学习产品，致力于提升教学服务的竞争力和创新力。股东回报计划的推出为公司现金流状况及资本运作信心提供了支撑。

估值基于调整后盈利预测合理下调，现价对应未来三年12至16倍PE倍数，整体具备吸引力。风险方面，竞争、扩张、师资、政策等均可能对业绩产生负面影响，需持续关注。

综上，报告维持“买入”评级，认为新东方作为全国龙头具备稳健的核心竞争力和盈利潜力，具备中长期投资价值。投资者宜关注短期业绩弹性与不确定性的同时，重点把握公司技术驱动的转型红利与稳定的股东回报政策。

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参考溯源

• FY25Q4及FY25全年业绩数据与分析观点均来自page 0-1

- 投资建议及风险提示来源于page 1

• 评级说明及免责声明来源page 2

- 凤凰式表格评级标准详细说明page 2

• 封面图片与二维码图示page 0和2

综合以上内容撰写分析，详见各章节溯源标记。

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