全球宏观与资产配置核心观点 [page::0][page::5]

• 长债市场受日、美、英债券供需恶化及拍卖利空影响，导致收益率陡峭化，压制长债与权益市场，利好黄金等避险资产。

- 美联储缩表与TGA账户波动影响美元流动性，虽短期小幅回升，市场情绪承压，股票仓位调整至半仓。

• 预计在美国与欧洲、日美关税谈判确认落地之前，策略着重做多黄金及部分中国长债和港股 [page::0][page::5][page::6]

A股与港股策略择时与仓位调整 [page::1][page::2][page::6][page::7]

| 策略分类 | 绝对收益率 | 主要持仓方向 | 备注 |
|--------------|--------------|----------------------------------------|------------------------------|
| ETF偏股型 | 33.49% | 黄金ETF，食品饮料ETF，医疗ETF，芯片龙头ETF等 | 强调主题组合量化择时 |
| ETF偏债型 | 6.28% | 多期限债券，量化全天候策略 | 最大回撤3.26%，表现稳健 |
| 港股定量优选30 | 21.04% | 矿业、保险、银行、医药等 | 防御风格主导，创新药及科技波动大 |

• A股沪深300股债性价比逐步修复，短期以震荡修复为主，建议结构性配置红利板块及消费医药等。

- 港股资金面趋紧，科技板块净卖出，配置价值相对于A股更优 [page::1][page::6][page::7]

量化因子与仓位择时策略总结 [page::2][page::3][page::4]

• 多维度仓位择时涵盖A股多空、仓位控制，港股仓位，红利成长及小微盘轮动策略，配合主题投资。

- 红利因子拥护银行、电力、公用事业领域受益稳健现金流与估值修复。

• 小微盘因子短期受较低短端利率利好，中证2000展现相对强势，但存在拥挤交易风险。

- 黄金择时基于价格与超额区间的技术指标，稳健反弹后持续持有，短线关注逢低交易机会。

• 量化因子包括估值、流动性、动量及风险溢价因素，策略主要面向A股港股组合，结合黄金商品ETF。

- 策略均表现出较好的历史收益及回撤控制，特别是ETF偏股型策略年初以来超过33%收益，提升相对市场超额收益 [page::3][page::4]

ETF组合与商品配置建议 [page::8]

• ETF偏股组合持仓覆盖黄金、食品饮料、医疗、芯片及旅游板块，表现优异。

- 偏债型ETF策略稳健，保持收益增长和风险控制。

• 商品方面，黄金ETF实现近4%涨幅，建议继续增持作为避险和配置核心。

- AH股表现分化，创新药表现突出，整体未见系统性风险，交易机会仍存 [page::8]

【华鑫量化策略|量化周报】长债及关税扰动结束前做多 东稳西落和黄金 — 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【华鑫量化策略|量化周报】长债及关税扰动结束前做多 东稳西落和黄金》

- 作者：吕思江

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年5月27日 09:00

• 研究团队简介：吕思江，数学博士，华鑫证券量化和基金研究首席，具9年量化策略研究经验。团队成员包括数学金融背景硕士，覆盖FOF、基金定量研究等领域[page::8]

- 研究主题：全球资本市场量化策略，侧重于股票、债券、商品（黄金）及宏观关税变化影响的资产配置与择时。

• 核心论点与目标：

- 近期长债市场出现极端扰动，且美欧美日关税博弈趋向落地，造成金融市场波动。
- 针对当前阶段，建议资产配置以逢低做多黄金和中国债券为核心，同时行情呈现“东稳西落”（港股表现相对稳健，A股表现波动较大）特征。
- 美股保持半仓交易策略，日股止盈。
- ETF组合中偏股及偏债策略均显示出稳健表现，黄金ETF继续加仓。

此报告定位于量化策略市场观点和资产配置建议，兼具资金面、宏观与微观层面的数据解析与策略实施信号，呈现当前周期市场趋势与风险偏好分析[page::0] [page::1] [page::8]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点及全球资产配置观点

• 核心观点：

- 上周美债与日债收益率呈上行压力，尤其日本20年期国债拍卖出现多项极端指标，如最低投标倍数创2012年以来新低，最大尾部价差创1987年以来最大，最高中标收益率创2000年以来最高，说明长债市场需求疲软，风险偏好下降。
- 英国30年期国债收益率异动显著，表明英债市场亦受困。
- 美国长债收益率在周五略回落，但整体供需关系恶化，导致长债收益率曲线陡峭化。
- 关税谈判方面，美欧、美日贸易摩擦临近落地，短期扰动减少。
- 结论为：当前阶段，长债与权益市场承压，利好避险资产黄金，建议通过配置港股及中国长债逢低吸纳[page::0] [page::5]

• 美股：

- 美元真实流动性略微回升至6.06万亿美元（此前6.01万亿），其中美联储继续缩表（-245.44亿美元），以及财政部TGA账户减少约865亿美元，隔夜逆回购回升约180亿美元。
- 美股仓位建议保持半仓，短线受债市及关税扰动限制，跨境资金流和机构仓位显示恐下破的概率降低，适合趋势延续跟随[page::0] [page::5]

• 日股：

- 重要的是日本20年期国债拍卖信号极端，显示市场对长期债券需求弱，养老金和保险机构面临浮亏，负面影响恐扩展至日股和美股风险资产。
- 这一点在投标倍数、尾差、收益率高点均体现极端异动，连带风险偏好下降的风险[page::0] [page::5]

• 海外风险偏好：

- 中美瑞士会议短暂提振金融条件指数，但仍位于120日均线以下，鲁棒性差。
- 本周因穆迪下调美国主权评级，加以及美、日债拍卖冷淡，风险偏好指数持续下跌至120日均线以下，显示风险厌恶情绪增强[page::0] [page::6]

• A股：

- 经过五月中旬日内瓦关税缓和，宽基指数填补四月缺口，但随后出现了回落，尤其北证50大幅调整。
- 宏观指标（如PMI、社融）不及预期，沪深300股债性价比回升到正常区间，公募基金仓位有所下调，政策资金ETF出现流出。
- 投资逻辑转向结构性低估红利股（银行、保险、电力、交运），及内需龙头消费、医药波段机会。
- 资金方面，公募调整仓位，北向资金本周相对平淡，港股部分有增持迹象[page::1] [page::6]

• 港股：

- 市场交投情绪偏低，PCR指标反映看空情绪。
- 南向资金呈净卖出，且卖出方向集中于科技，增持偏向防御性板块。
- 利率下降改善流动性，港股估值和配置价值优于A股。
- 港股金股组合绝对收益达33.11%，远超恒生指数16.95%，定量优选30组合累计绝对收益21.04%[page::1][page::6][page::7]

• 黄金及商品：

- 黄金ETF本周上涨3.86%，反弹确认，建议继续加仓。
- 商品整体呈现反弹趋势，铜价大涨5.91%，但螺纹钢连跌保持负面压力。
- 黄金的中长期逻辑依旧稳固，受美元信用、国际政策不确定性及降息预期支撑，全球央行多元化储备提升黄金需求。
- 短期技术调整完成，建议不盲目追高，等待美国经济数据弱化确认。唯有全球化模式根本改变，黄金需求才可能减弱[page::7]

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2.2 量化策略与策略择时

• ETF组合运行：

- 偏股型组合自2024年初至今绝对收益33.49%，相较沪深300超额18.84%，优于ETF等权重回报19.72%，持仓集中于黄金、食品饮料、医疗、豆粕、半导体等。
- 偏债型量化全天候策略本周+0.78%，累计涨幅6.28%，最大回撤3.26%。
- 市场震荡中，QDII表现分化，纳指略跌1.2%，生物科技ETF上涨近2%。
- 短端利率有下行潜力，驱动中长期利率下行，债券市场表现趋稳。
- AH整体表现疲软，港股创新药逆势上涨6.17%，依然存在结构性交易机会[page::1][page::8]

• 仓位择时策略表现（图表解读）：

- 图表1-6展示华鑫证券多维度量化策略在A股（整体、红利成长、小微盘）、港股、美股及黄金市场的仓位择时表现。
- 其中各策略均显示较基准明显的超额收益，择时信号有效识别行情趋势。
- 黄金择时曲线自2010年以来呈持续走高趋势，买入区间与超额信号同步，印证黄金的长期配置价值[page::2][page::3][page::4]

• A股策略细分：

- 不同年份着重点不同，仓位择时、风格择时、行业策略轮动带来显著Alpha。
- 当前市况下建议“哑铃配置”：逢低配置长债及高股息品种+关注小盘科技主题投资。
- 五月风格表现趋势：
- 红利股（银行、电力、公路）相对高景气，成长风格受多重因素抑制。
- 小微盘因短端利率快速下行表现占优，但需防范中证2000交易拥挤风险。
- 行业推荐包括银行、电力、养殖、旅游航空、消费、创新药与电子，兼顾景气和主题投资[page::6] [page::7]

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2.3 风险因素评估

• 报告指出模型基于历史公开数据，市场剧烈变化时模型可能失效。

- 基金历史表现不预示未来收益，量化策略存在回撤与捕捉不到极端事件的风险。

• 中国经济指标PMI及社融略低于预期，海外主权评级下调及长债需求降低若持续，将可能触发更深层次风险偏好下滑。

- 日债拍卖及美欧美日关税谈判前景存在不确定性，可能拖累风险资产表现。

• 港股科技类板块持续资金净流出为潜在风险点，需要密切关注海外资金动向[page::2][page::6][page::8][page::9]

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三、图表深度解读

图表1-6：各市场量化仓位择时策略

• 描述：图表展现华鑫研究基于量化模型推导出的多策略仓位信号（包括仓位提升和减仓），并将策略收益与基准指数及等权重指标对比，此类图表覆盖A股整体、多空策略、小微盘、红利成长、美股及黄金市场。

- 数据解读：
- 连续多个周期内，华鑫量化策略收益线明显高于基准线，表明择时和风格因子有效。
- 以黄金择时图表为例（图7），择时曲线表现波动但整体趋势向上，买入区间和超额配置较为同步，草绿色区间中投资者可择机加仓黄金。
- A股小微盘策略（图4）显示策略收益显著超越中证2000，反映选股和仓位时机把握优势。

• 联系文本分析：

- 图表结果支持报告多次论断的定量有效性，比如小盘科技和红利股的哑铃配置。

• 潜在局限：

- 图表受限于策略回测数据的局限，市场极端剧变或策略失效风险应注意。

图表8-9：ETF组合偏股型与偏债型收益曲线

• 描述：展示2024年以来偏股型和偏债型组合累计收益与基准ETF加权平均收益对比。

- 趋势揭示：
- 偏股型组合累计收益曲线显著高于ETF平均，显示主动管理能力强，尤其在市场震荡阶段表现韧性。
- 偏债型组合延续缓步上涨趋势，实现新高，且最大回撤有限，适合稳健配置。

• 结合文本：

- 支撑了报告中维持继续加仓黄金ETF及精选行业ETF的策略，是对避险和结构性机会双重把握的反映。

图表10：本周最新投资建议摘要

• 内容：列示A股、港股、美股、日股、黄金等资产类别的投资建议及策略布局。

- 例如A股建议淡化指数层面，聚焦个股机会，港股保持年度强烈推荐，美股维持半仓姿态，日股止盈出场以及黄金短期交易机会设在3100-3150附近。

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四、估值分析

本报告主要为量化策略及资产配置周报，未见具体个股估值模型如DCF等细节分析，估值层面更多体现为：

• A股股债性价比回升，沪深300处于普通波动区；

- 港股因低利率和流动性优势估值优于A股；

• 黄金估值视为长期避险资产，基于全球宏观经济不确定性和美元信用风险的供需逻辑，而非传统盈利模型。

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五、风险因素评估

• 市场波动显著，长债拍卖冷淡等环节带来实际波动风险；

- 基于历史数据的量化模型在突发政策或宏观冲击面前可能失效；

• 美欧美日关税谈判进程存在不确定性，谈判失败或拖延可能引发市场波动；

- 外资行为风险，特别是在港股和A股资金流向波动，对行情产生影响；

• 宏观经济指标低于预期可能限制市场上涨动力。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖公开数据和量化模型，模型本身局限及对突发事件的反应不够敏锐，是潜在隐患。

- 关注长债拍卖极端数据时，虽然指出风险，但对其对经济基本面的具体穿透和未来走势推演略显保守，没有深入量化风险溢价的具体预期变化。

• 对于港股科技板块资金流出现卖出，报告判断系统性风险不存在，较为乐观，需密切关注后续资金流向和企业盈利情况以验证。

- 美股维持半仓看似谨慎，但未明确应对不同宏观剧烈变化情境的备选策略。

• 黄金配置逻辑清晰，但提醒追涨风险，反映策略稳健，值得肯定。

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七、结论性综合

总体来看，华鑫证券量化策略周报系统解读了当前全球金融市场环境，重点聚焦于长债利率及供需失衡、关税博弈以及其对多资产类别的影响。核心结论如下：

• 长债市场扰动频发，尤其日本20年国债拍卖创造历史极端指标，全球主要国债收益率曲线趋于陡峭，显示供需紧张且风险溢价提高，导致权益资产承压；

- 关税谈判接近落地，扰动短期减弱，但尚存在不确定性，全球风险偏好因此保持低位易波动；

• 资产配置建议体现“东稳西落”：港股估值和配置价值相对优于A股，后者波动较大但结构性机会显著，建议布局红利和小盘科技的哑铃组合；

- 美股维持半仓策略，既反映当前流动性温和改善，又规避债市恶化带来的冲击；

• 黄金避险价值凸显，尤其在全球不确定性与美元信用风险背景下中长期配置价值稳定，ETF表现优异，建议逢低加仓，但短期注意调整风险；

- 量化策略表现卓越，历史净值及择时指示明确显示策略优势，涵盖A股、港股、美股与黄金市场，强化了策略的实操指导价值。

图表数据充分支持上述观点：长债拍卖指标极端、仓位择时策略曲线持续创新高、黄金择时信号稳步抬升、ETF组合收益优于基准，全景展现当前市场的结构性波动与机会[page::0-8]

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总结

华鑫证券本期量化周报以科学严谨的量化模型和丰富的宏观数据分析，为投资者勾勒出复杂多变的金融市场全貌。在长债扰动尚未结束、关税博弈进入尾声关键节点，报告系统地整合多市场资产的风格、仓位、风险及行业表现，提出稳健应对策略，特别强调黄金和中国长债的避险价值，并精准捕捉港股及A股结构性机会。其细致的仓位择时与风格轮动模型提供了可操作的量化指引，是当前及未来阶段资产配置的重要参考。

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参考页码溯源：

• 长债市场扰动及日美债指标极端解读[page::0][page::5]

- 美股流动性与仓位展望[page::0][page::5][page::8]

• A股与港股走势与资金流向[page::1][page::6][page::7]

- 黄金及商品价格走势与策略[page::7][page::8]

• 量化策略历史表现及风险提示[page::2][page::3][page::4][page::8]

- 风险因素分析[page::2][page::6][page::8][page::9]

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如需报告图表的具体展示请告知。

报告