流动性回升叠加分歧度下降 | 民生金工
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摘要
本报告基于流动性、分歧度和景气度三维择时框架，结合ETF资金流入和资金共振分析，提出当前市场流动性上升、分歧度下降，建议满仓操作，并推荐有色金属、传媒、交通运输及非银金融等行业。盈利因子表现亮眼，基于研报覆盖度调整的沪深300、中证500和中证1000增强组合近年均实现稳定超额收益，为投资者提供科学量化择时与行业配置建议 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::6][page::7][page::8]
速读内容
量化择时观点：流动性上升与分歧度下降形成合力 [page::0][page::1][page::2]
- 当前市场流动性指数处于上升通道，分歧度指数保持下降趋势，景气度指数呈现上行，ERP处于极值状态，三维择时框架预示市场整体表现或将一致上涨。
- 技术面显示市场低波动状态下振幅缩窄，短期突破可能性较小，市场或进入盘整阶段。
指数ETF资金流动态及板块轮动推荐 [page::3][page::4]
| 指数代码 | 指数简称 | 近1周份额变化 | 近1月份额变化 | 近3月份额变化 |
|---------------|-------------|--------------|--------------|--------------|
| CN5075.CNI | 国证信创 | 822% | 507% | - |
| 931247.CSI | 中证信创 | 437% | 226% | - |
| 950180.CSI | 科创AI | 286% | 77% | - |
| 000683.SH | 科创生物 | -31% | -36% | -57% |
| 750108.MI | MSCI美国50 | -24% | - | - |
- 国证信创ETF近1周资金流入强劲，科创生物等部分行业ETF资金流出明显。
- 推荐关注有色金属、传媒、交通运输和非银行金融行业，基于资金流共振策略表现稳定。
资金流共振策略及行业资金流分布状况 [page::4][page::5][page::6]
- 资金流共振策略结合两融资金与大单资金流，策略自2018年以来超额年化收益达13.5%，信息比率1.7，回撤较小。
- 两融资金净流入最多行业为医药，大单资金净流入最多行业为电子，资金双向反映行业轮动。
- 本周重点推荐资金流共振强的行业：有色金属、传媒、交通运输及非银行金融。
盈利因子表现亮眼，因子细分分析 [page::6][page::7]
| 因子名称 | 近一周多头超额 | 近一个月多头超额 | 释义 |
|-------------------|---------------|----------------|--------------------------|
| peg | 0.92% | 3.17% | 市盈率倒数估值相关指标 |
| epfy3 | 0.90% | 2.20% | 市盈率倒数fy3 |
| epfy2 | 0.64% | 1.67% | 市盈率倒数fy2 |
| ep_fy1 | 0.62% | 1.37% | 市盈率倒数fy1 |
| estep | 0.62% | 1.62% | 一致预期市盈率倒数 |
- 盈利因子在不同时间及不同市值层次均表现优异，尤其在大市值样本中超额收益更为显著。
- 表明价值型的量化盈利因子是当前市场有效的alpha来源之一。
指数增强组合最新回报及持仓情况 [page::0][page::7][page::8][page::9]
| 组合类型 | 绝对回报 | 超额年化收益率 | 上周回报 | 上周超额收益 |
|-----------------|------------|--------------|----------|-------------|
| 沪深300增强 | 218.67% | 11.13% | -0.18% | 0.08% |
| 中证500增强 | 272.73% | 13.03% | -0.11% | 0.27% |
| 中证1000增强 | 276.38% | 13.82% | 0.13% | 0.90% |
- 基于研报覆盖度调整的多指标增强组合，历史表现超越基准指数且风险调整后收益显著。
- 持仓涵盖多行业龙头，体现多因子选股的多样化和稳健性。
深度阅读
《流动性回升叠加分歧度下降》研究报告详尽分析
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一、元数据与报告概览
- 报告标题： 流动性回升叠加分歧度下降 | 民生金工
- 作者及团队： 叶尔乐（民生金工首席分析师），韵天雨，吴自强，裴钰琪，来自民生证券研究院
- 发布日期： 2025年6月15日
- 研究主题： A股市场量化择时、资金流、因子表现及量化组合表现
- 核心论点与投资建议：
- 当前流动性处于上行趋势，市场分歧度下降，整体景气度保持上行，风险溢价（ERP）维持极值，构成多维择时模型确认市场一致上涨的基础，建议市场满仓布局。
- 技术形态显示波动率较低，振幅缩窄，短期突破概率有限，市场或将维持盘整状态。
- 指数层面以国证信创ETF的资金流入最为明显，资金流共振策略推荐有色金属、传媒、交通运输及非银行金融等行业。
- 盈利因子表现亮眼，量化组合近期取得阶段性正超额收益，表明盈利相关选股策略有效。
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二、逐节深度解读
2.1 量化观点：择时与市场技术
2.1.1 择时框架和市场观点
- 关键内容：
流动性呈确凿上升趋势，市场分歧度持续下降，反映市场参与者观点趋于一致，意味着市场共识增强；景气度指标提升，显示经济与行业基本面改善；风险溢价（ERP）处于极高水平，反映风险厌恶情绪加剧，潜在收益率较高，整体构成“多空一致上涨”的择时信号。
- 推理依据：
- 分歧度下降意味着市场中的异议减少，更多投资者看好，流动性充足利于资产价格提升。
- ERP极值状态预示市场存在估值修复的潜力。
- 三维择时框架融合市场分歧度、流动性和景气度，形成综合判断。
- 技术形态：
- 图1（沪深300走势与成交额）显示市场进入低波动状态，振幅收缩，上涨波段中断频繁，短期内缺少突破动力。
- 结论：
量化择时模型支持满仓，但短期可能维持盘整，投资者宜关注系统性机会。
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2.2 指数监测：资金流入与流出分析
- 数据整合方法：
对同一指数下的ETF份额净申购/赎回量进行合并，剔除价格涨跌带来的份额变动干扰，真实反映资金动向。
- 重点指数资金流分析：
- 近1周资金流入排名前五：
- 国证信创（净流入822%份额）
- 中证信创（437%）
- 科创AI（286%）
- 国证信创重复出现（175%）
- 港股通创新药（171%）
- 近1月流入最高指数为国证信创（507%）
- 近3月流入最大为科创生物（-57%流出）
- 资金流出重点：
- 科创生物、MSCI美国50指数、富时亚太低碳精选指数、国证粮食、港股通医药C份额均出现显著流出。
- 意义：
- 国证信创的强劲资金流入显示市场对信创产业链的高度关注与信心。
- 科创生物资金流出反映市场对部分成长科技板块的谨慎态度。
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2.3 资金共振策略与行业推荐
- 策略设计：
- 利用两融资金流和主动大单资金流共同进行行业资金流监测，选择两类资金均看好的行业，策略长期表现稳定，年化超额收益显著。
- 研究表明融资融券资金流对多头端策略有负向回报，主动大单资金流正向回报明显，二者结合能提升策略稳健性。
- 资金表现：
- 上周医药行业两融资金净流入最高（26.3亿元），非银行金融两融资金流出（7.9亿元）。
- 大单资金上周流入最多为电子（60.1亿元），流出最多为汽车（37.6亿元）。
- 行业推荐：
- 基于资金流共振，本周重点推荐：
- 有色金属
- 传媒
- 交通运输
- 非银行金融
- 策略表现：
- 截至最新数据，融资-主动大单资金流交集策略自2018年启动以来实现13.5%的年化超额收益，信息比率1.7，表现优于单一资金流策略。
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2.4 因子跟踪及量化组合表现
2.4.1 因子表现
- 盈利因子表现突出：
- 近一周内以PEG、市盈率倒数（1年、2年、3年预期）、一致预期市盈率倒数等盈利相关因子多头收益率最优，超额收益均超过0.5%。
- 时间维度与指数覆盖：
- 盈利因子在不同时间周期及宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、国证2000）中表现均优。
- 大市值股票内盈利因子表现更为卓越，沪深300表现尤为显著。
- 代表因子及释义：
- PEG：市盈率相对盈利增长的估值指标
- epfy3/epfy2/ep_fy1：分别为未来3年、2年、1年预期息税前盈利的倒数，低值代表成长预期高，隐含估值较低
2.4.2 量化增强组合表现
- 组合覆盖与基准：
针对沪深300、中证500及中证1000指数，分类研报覆盖度，分别运用差异化增强因子，优化组合选股。
- 收益表现（截止2025年6月13日）：
- 近周绝对收益及超额收益：
- 沪深300增强：-0.18% / +0.08%
- 中证500增强：-0.11% / +0.27%
- 中证1000增强：+0.13% / +0.90%
- 6月累计回报：
- 沪深300增强 0.72%，超额0.10%
- 中证500增强 1.66%，超额0.44%
- 中证1000增强 1.98%，超额0.66%
- 2025年累计回报：
- 沪深300增强 2.22%，超额4.02%
- 中证500增强 2.18%，超额1.93%
- 中证1000增强 6.05%，超额3.56%
- 超额收益年化均超过11%，信息比率超过2，显示良好风险调整表现。
- 图表表现：
- 图13-15展示三大指数增强组合自2015年以来净值曲线，均持续优于基准指数，累计超额收益稳定。
- 持仓精选：
- 报告列出三大指数增强组合的前30持仓，包括晶科能源、浪潮信息、药明康德、爱尔眼科、亿纬锂能、招商蛇口、分众传媒等，覆盖新能源、电子、医药、消费等重点领域。
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三、图表深度解读
图1：沪深300近期走势与成交额趋势
- 图为沪深300指数从低位反弹后缓慢盘整，技术走势显示中间存在多个波段性上涨与调整，成交额随指数波动总体保持低位后略有回升。
- 成交额低迷与振幅缩窄表明市场观望情绪浓厚，技术上短线突破难度大，印证报告关于盘整预期的判断。
图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势
- 该图将沪深300指数（黑线）与分歧度（红色区域）、流动性（黄色区域）和景气度（蓝线）叠加。
- 明显观察到，随着流动性指标逐步回升，分歧度指标自高位回落，景气度逐渐上升，指数表现趋于向好，支持市场整体一致上涨的论断。
图3-4：三维择时框架及历史表现
- 图3阐述了流动性、分歧度与景气度构成的择时框架逻辑，如流动性充足且分歧度下降，市场倾向一致上涨。
- 图4显示该框架在历史上优于沪深300指数的表现，收益率显著领先，具有前瞻性。
图5-9：分歧度、流动性、景气度详细指标与行业细分
- 图5-7呈现市场整体三指标动态趋势，强调当前分歧度处于下降期，流动性回升，景气度处于较高水平。
- 图8-9进一步拆解银行、非银金融及金融与工业的景气度指标，可观察到非银行业景气度波动较大，而银行景气度相对稳定。
图10-12：资金流共振策略与资金流分布
- 图10-12展现两大资金来源（北向资金和大单资金），及其资金流共振策略的净值与回撤情况，策略表现稳健。
- 行业资金流图示说明资金对有色、传媒、交通运输和非银金融的偏好。
图13-15：量化增强组合净值表现
- 三幅净值图详细呈现沪深300、中证500和中证1000增强组合近10年增长曲线，优于对应指数和获得正超额收益，展示量化策略的持续有效性。
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四、估值分析
报告未详细展开估值模型具体数据和细节，侧重于基于量化因子与资金流信号的择时与行业配置，故无DCF或市盈率目标价等估值模型输入与输出描述。
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五、风险因素评估
- 历史依赖风险： 报告明确指出量化结论基于历史统计学特征，若未来市场环境发生结构性变化，模型效力可能受限，存在失效可能。
- 流动性及市场波动性： 当前流动性虽改善，但市场短期振幅缩窄，存在技术面突破乏力风险。
- 因子稳定性风险： 盈利因子当前表现优异，需警惕其因市场结构调整而回落的可能。
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六、批判性视角与细微差别
- 资金流策略虽基于两类资金的共振，但北向资金数据已停止披露，策略的代表性与前瞻性可能受影响。
- 盈利因子表现优异但过于依赖市盈率倒数和预期利润数据，可能受盈利预期偏差影响而出现表现波动。
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七、结论性综合
本报告通过严谨的量化分析框架，结合市场分歧度、流动性及景气度三维择时体系，得出当前A股市场流动性回升、市场观点趋于一致且景气度保持增长的结论，形成多头市场确认信号，建议满仓参与市场。市场技术形态显示波动率较低，短期或维持震荡盘整。
资金流表现以国证信创ETF为代表，显示特定创新科技板块受资金青睐。两融资金与大单资金流共振策略推荐聚焦有色金属、传媒、交通运输及非银行金融行业，显示资金选择趋向明确且多样化。
因子层面，盈利因子相关指标表现强劲，特别是在大市值股票中，反映市场收益驱动因子显著。基于研报覆盖度的量化增强组合连续实现年度正超额收益，证明报告因子体系和优化方法具有较强的实用价值和稳健性。
图表展示多维数据支撑，既有市场整体指标趋势图，也包含资金流与策略净值表现，增强论点说服力。
总体来看，报告以量化分析方法系统全面，建议明确，数据支持充分。投资者应关注未来市场环境变化对历史模型的适应性影响，同时对行业资金流及因子表现的持续性保持动态跟踪，灵活调整策略。
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重要溯源
- 流动性、分歧度及景气度的三维框架与市场判断详见第0-2页图表与相关分析 [page::0,1,2]
- 指数ETF资金流入与流出数据及排名详见第3-4页 [page::3,4]
- 资金共振策略逻辑与表现及行业资金流情况详见第4-6页 [page::4,5,6]
- 盈利因子表现及量化组合收益详见第6-9页，含因子超额收益与组合净值图 [page::6,7,8,9]
- 持仓个股和风险提示详见第9页 [page::9]
- 报告作者及免责声明页，供参考 [page::10]
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图表示例
图1：沪深300近期走势与成交额趋势，显示市场盘整状态及成交活跃度
图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势，支撑择时框架
图10：资金流共振策略历史净值及回撤，表明策略稳健
图13：沪深300增强组合净值，长期表现优异
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以上分析详尽覆盖报告内容的所有重要部分，结合图表与数据深入解读，既还原了报告整体逻辑，也揭示了细节层面的复杂性和策略适用性。
