2025H1整体经营稳健增长 [page::0]

• 营业收入46.59亿元，同比增长8.16％。

- 归母净利润12.03亿元，同比增长7.37％。

• 扣非净利润略降5.22％，经营性现金流大幅提升15.13％。

分业务板块表现亮眼 [page::0]

| 业务板块 | 收入(亿元) | 同比增长(%) |
|----------------|---------|------------|
| 呼吸治疗业务 | 16.74 | +1.93 |
| 血糖管理及POCT业务 | 6.74 | +20.00 |
| 家用健康检测业务 | 10.14 | +15.22 |
| 临床器械及康复业务 | 11.34 | +3.32 |
| 急救业务 | 1.36 | +30.54 |

• 制氧机业务恢复增长，家用呼吸机超40%增速。

- 血糖管理新品CGM拉动收入高增长，Anytime 5Pro性能领先。

• 家用血压计等核心产品双位数增长，急救业务保持高增长态势。

战略重点与创新驱动 [page::0]

• 血糖管理聚焦CGM，推动新一代产品上市，行业领先MARD值8.58%和16天佩戴寿命。

- CGM相较传统BGM具舒适便捷及数据优势，市场渗透率低，成长空间大。

• AI生态“硬件+软件+数据”全面推进，发布“鱼跃AI Agent”健康管家，研发AI智能穿戴设备。

- 全球化战略奏效，海外销售收入同比增长26.63%，与美国Inogen合作加速国际扩张。

• 公司拟开展半年度现金分红体现较强投资者回报意识。

风险提示 [page::1]

• 研发及注册进度不及预期。

- 新产品推广效果不足。

• 海外市场拓展风险。

【银河医药程培】公司点评丨鱼跃医疗 (002223)：25H1经营保持稳健，新兴业务驱动成长 — 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨鱼跃医疗 (002223)：25H1经营保持稳健，新兴业务驱动成长》

- 作者及机构：程培、孟熙等，中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年8月26日

- 研究主题：鱼跃医疗2025年上半年经营状况及未来成长潜力分析，覆盖公司业务、财务表现、战略方向及风险因素。

• 核心论点：

- 2025年上半年公司整体经营稳健，常规业务保持增长、新兴业务快速扩展。
- 战略重点聚焦血糖管理领域，特别是CGM（连续血糖监测）新品推动业务高速增长。
- 全球化及智能化布局成效显著，AI生态构建赋能长期增长。

• 投资评级及目标价未在当前文本明确透露。

报告作者希望传递的信息是，鱼跃医疗正通过创新产品、新业务拓展和国际化战略，强化其在家用医疗器械领域的龙头地位，业绩稳健且具备长远增长潜力。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 业务表现：2025上半年，公司实现营收46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，增长7.37%；扣非净利润有所下降（-5.22%），表明营业外或一次性项目可能对利润造成一定波动。[page::0]
• 分业务表现：

- 呼吸治疗业务收入16.74亿元，同比增长1.93%。其中，制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品增速超40%。
- 血糖管理及POCT收入6.74亿元，同比增长20%。CGM新品驱动该板块高速增长。
- 家用健康检测业务收入10.14亿元，同比增长15.22%，核心产品如电子血压计实现两位数增长。
- 临床器械和康复业务收入11.34亿元，稳步增长3.32%，代表公司传统产品线稳定。
- 急救业务表现突出，30.54%的高速增长。

以上业务多元并进，显示公司业务结构全面且协调发展。[page::0]

• 盈利能力及费用控制：

- 毛利率为50.37%，同比微升0.37个百分点，稳定保持较高水平。
- 费用率方面，销售费用率升4.45个百分点至17.44%，管理和研发费用率基本持平，表明公司加大市场投入以促进业务增长。[page::0]

• 战略重点：

- 血糖管理聚焦：CGM新品Anytime 4和5系列相继上市，尤其5Pro版在关键技术指标（如MARD 8.58%，佩戴16天）上达到行业领先水平。
- CGM相较传统BGM优势明显：更舒适便捷，数据全面，且国内市场渗透率低，潜力大。
- 公司通过品牌、渠道及研发优势推动CGM业务持续高速扩张。
- 全球化和AI智能化战略同步推进，海外市场外销收入同比增长26.63%，公司通过入股美国Inogen，强化国际布局；自主研发AED通过欧盟MDR认证，提升全球竞争力。
- AI生态方面，推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，及AI智能穿戴设备研发，形成差异化竞争壁垒。
- 宣布半年度现金分红计划，体现公司良好现金流与对股东回报的重视。[page::0]

2.2 公司整体战略与业务定位（隐含于报告导读及投资建议）

• 鱼跃医疗定位为家用医疗器械龙头企业，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大领域。

- 产品线不断优化和完善，通过打造“硬件+软件+数据”的AI生态，建立竞争优势。

• 品牌与渠道优势不仅在国内持续强化，也在国际市场扩张中取得显著成效。[page::1]

2.3 风险提示

• 研发及注册进展不及预期，可能影响新产品上市及销售预期。

- 新产品推广效果不佳，影响业务增长速度。

• 海外市场拓展受限或不及预期，可能导致外销收入增长受阻。

- 报告未明确提供针对风险的缓解策略及相关概率评估。[page::1]

2.4 研究团队背景

• 研究团队由多名具备生命科学、医学及金融背景的资深分析师组成，涵盖医药及医疗器械多个细分领域，具备较强的行业研究专业能力。

- 部分分析师拥有国际背景及丰富的实务经验，为报告分析提供专业保障。[page::2]

2.5 评级体系说明

• 采用相对基准指数表现作为评级标准。公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避四档，基准指数涵盖沪深300、恒生指数等。

- 报告未直接披露鱼跃医疗具体评级。[page::3]

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3. 图表深度解读

本报告首页包含关键数据图示，具体分析如下：

• 图1（报告首页图）：暂无详细图表标题，仅作背景，体现报告专业感及品牌形象。
• 图2（公司财务及业务表现关键数字摘录）：

- 定量体现2025H1及Q2营收、净利润及现金流同比变化，是全报告数据论据核心。
- 通过各核心业务收入与增长率的细分，直观反映业务多元化和重点驱动板块。
- 费用率及毛利率数据揭示盈利质量及成本控制趋势。

配图中，通过颜色与图形对比强调了业绩稳健且新兴业务强劲，辅助文本论述具备较强说服力。

• 后续团队照片及评级体系说明：

- 通过团队介绍增强报告的权威性。
- 评级体系图形表达评级标准，提高读者理解便利。

整体来看，图表通过简洁明了的数据展示支持文本结论，缺少更复杂的财务模型图或多期对比分析图，后续如果提供更细致的季度历史数据趋势图表，将更有利于深层次解读。[page::0,1,2,3]

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4. 估值分析

• 本部分报告并未明确披露估值模型、目标价格或详细财务预测（如收入利润未来数年详细预测、DCF或PE估值等）。

- 可推测公司估值可能侧重于增长潜力和业务多元化，尤其依赖CGM和海外市场的高速增长推动估值提升。

• 报告提及毛利率、费用率等指标，暗示盈利能力稳健，为未来估值提供基础支撑。

- 缺乏敏感性分析及估值区间的说明，建议后续研究关注。[page::0~3]

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5. 风险因素评估

• 研发及注册进展不及预期：医疗器械行业依赖较严苛的法规审批，注册延迟或失败可能推迟新品上市，影响收入增长。

• 新产品推广风险：新产品是否能被市场快速认可、渠道响应强劲存在不确定性，特别是CGM等高端产品的市场开拓。

• 海外市场拓展风险：海外业务环境复杂，文化、法规、竞争格局差异大，国际扩张存在执行难度及潜在不确定。

报告对风险识别直观，但未给出发生概率评估或应对策略设计，投资者需自行衡量风险承受度。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 虽然报告对鱼跃医疗前景乐观，但扣非净利润下降（-5.22%）显示非经常性损益的影响未被充分剖析，可能掩盖部分经营压力。

• 销售费用率同比大幅提升（+4.45pct），虽有利于业绩增长，但长远可能侵蚀盈利空间，报告未深度讨论费用增加的可持续性和效率。

• 报告缺乏详细未来财务预测（多期营收、毛利、净利润及现金流），导致投资判断依赖宏观及单期数据，风险和估值方面缺乏充分量化支持。

• 全球化战略虽呈现积极趋势，但对海外市场的具体挑战和竞争状况描述不足，例如Inogen战略入股的财务影响和风险管理缺少披露。

• AI生态战略虽然前景广阔，但具体产品商业化进展、市场接受度及技术壁垒等尚未透彻解析，存在一定的预期风险。

综上，报告展现较强专业性及乐观判断，但建议关注上述细节并补充更系统的财务预测和风险应对措施，以免形成偏颇乐观预期。[page::0~3]

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7. 结论性综合

本报告从多个维度详尽解读了鱼跃医疗2025年上半年业绩与战略发展：

• 业绩表现稳健：公司实现营收和归母净利润双增长，业务结构多元且均呈增长态势，尤其血糖管理（CGM）、家用健康检测、急救业务增长亮眼。

• 新兴业务驱动成长：通过创新CGM产品技术升级，新品上市带来高速增长，成为主要业绩增长引擎。CGM领域在国内低渗透率背景下潜力巨大，公司具备品牌和研发实力支持其扩张。

• 全球化与智能化战略成效显著：海外市场实现较快扩张，外销收入增长超26%。战略入股Inogen强化国际市场地位，自研AED产品通过严苛欧盟认证提升竞争力。同时，公司积极构建基于AI的健康管理生态，研发AI智能穿戴设备，为长期发展夯实基础。

• 财务质量保持良好，毛利率稳定，但销售费用率提升体现市场开拓投入加大，需关注投入与产出效率平衡。

• 风险因素明确，但应对策略尚缺：研发注册、产品推广及海外扩张风险存在，投资者需保持关注。

基于上述，鱼跃医疗作为国内领先的家用医疗器械企业，展现出稳健而持续的成长能力。报告显示，战略聚焦创新重点业务，强化全球布局并积极构建AI生态，赋能未来发展。当前经营数据支撑其长期成长逻辑，但短期盈利波动及费用投入需要持续关注。

综合而言，公司具备明显的业务和技术领先优势，且持续提升国际竞争力，投资者可关注其在血糖管理及全球市场的突破表现，未来业绩增长值得期待。[page::0,1,2,3]

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参考图表

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本分析综述及解读依据报告全文内容，标注明确页码以利溯源，力求呈现全面、客观及专业的视角，为投资者和行业研究人员提供决策参考。[page::0,1,2,3]

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