天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十五期)
本报告精选两篇重要海外文献：一是对Amihud（2002）流动性指标的价格影响和交易量成分的深入解析，发现交易量对股票收益的影响更可能源自价格错误而非流动性补偿；二是探讨金融危机期间企业社会责任（CSR）对公司股票回报及经营绩效的积极影响，表明信任基于社会资本的投入，当市场信任受挫时，CSR高的公司表现显著优于低CSR公司，从而揭示了社会资本在危机中的价值 [page::0][page::1]
金融研报AI分析
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十四期)
本报告精选了两篇海外金融工程领域的重要文献，分别聚焦股票流动性与股价暴跌风险的机理分析及寿命风险对多变量战略资产配置的影响。通过对流动性如何激励管理层隐瞒坏消息进而引发股价崩盘的机制，以及寿命风险对资产配置期限结构的深刻影响进行探讨，揭示了流动性调控及资产配置中寿命风险管理的重要意义，为投资者和监管机构提供了理论支持和实践指导 [page::0].
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十三期)
本期海外文献推荐涵盖经济周期对外源融资成本及实体投资影响的研究，及媒体关注对消费者投资行为的因果关系分析。第一篇文献揭示经济衰退和投资者情绪低迷会增加融资约束，限制投资与就业增长。第二篇文献通过自然实验发现媒体榜单显著提升基金资金流入，体现宣传机制和基金经理策略响应，该结论支持媒体激励效应理论 [page::0][page::0].
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十期)
本期海外文献推荐聚焦高频交易相互作用及其对市场质量与稳定性的影响，重点分析了高频交易算法间可能引发的价格波动风险及投资者认知在股价变动中的作用，结合历史闪电崩溃实例探讨了市场风险因素，为理解现代市场微结构和价格形成机制提供了理论支持和实证视角。[page::0]
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十七期)
本期海外文献推荐精选了桥水基金关于风险平价及全天候策略的核心报告，深入解析风险平价策略的基本原理及其风险贡献结构，并通过多项对比展示全天候策略与传统投资策略的优势。同时涵盖了基于风险因子的风险平价投资组合构建方法，及其最优化设计与求解思路，为风险预算和分散化投资提供理论支持和实操参考 [page::0][page::1]。
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十六期)
本期海外文献推荐涵盖两篇重要研究：一是长达四百年的股价及分红数据分析，发现股息率对收益率和股利增长的预测能力在1945年后衰减，而贴现率影响增强；二是针对投资组合协方差矩阵的非线性压缩估计方法，提升了Markowitz理论应用中的参数估计准确性，回测表现优于线性压缩方法，显著改善资产组合优化效果，为量化投资提供了有效工具 [page::0][page::1].
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十九期)
本报告精选推荐了两篇代表性海外文献，分别聚焦于风格投资与股票收益预测的关联性以及基金换手率与绩效的关系。文献通过严谨的实证和模型分析，揭示了风格收益率在横截面上具有预测力，风格联动性影响股票动量特征；同时，基金的换手率与其未来超额收益显著正相关，尤其在持有低流动性股票的基金中表现更为明显，为投资者理解风格效应和主动基金管理能力提供了理论与实证支持 [page::0][page::2]。
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十二期)
本报告汇总了两篇重要的海外金融文献，重点介绍了市场Beta估计的多种方法及其在资产定价中的核心价值，和中国A股市场多因子模型（价值、规模、动量、股利回报及波动率）的表现，揭示不同市场因子溢价的异质性，支持量化选股模型的理论基础与实证分析[page::0][page::1]
天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第二十八期)
本报告精选两篇海外文献，聚焦估值因子风险溯源与基于波动率管理的投资组合构建。第一篇文献通过分解PB比率，发现估值策略收益主要由市值与内在价值比驱动，挑战了现金流及其它传统风险解释框架；第二篇文献论证在高波动时期降低组合风险能显著提升投资组合的alpha及夏普比率，对经典风险管理理念提出挑战，揭示经济衰退期减仓风险的重要性 [page::0][page::0][page::2]
天风 · 5月金股
本报告汇总了天风证券2025年5月重点金股推荐，覆盖非银、通信、电子、计算机、传媒、军工、化工、农业、家电、医药、轻纺教育、商社、食品饮料、建筑建材、环保公用、交通运输等多个行业，结合最新财务数据、盈利预测及风险提示，为投资者提供清晰的行业龙头布局策略。重点分析了多个企业盈利能力提升、订单充沛、市场份额扩大及创新业务带来的增长潜力，同时结合宏观政策、全球经济形势解读，提示相关风险因素[page::0][page::1][page::2][page::3][page::12]
双重调整的共同基金业绩评估
本报告基于Jeffrey A Busse等人的研究，提出了一种双重调整方法，在因子模型贝塔和股票特征两个维度同时控制基金业绩，发现传统单一调整不足以解释基金收益。双重调整后的业绩指标能更准确反映基金经理能力，并具有较强的未来业绩持续性和更高的夏普比率与信息比率，显著提升业绩评价的有效性[page::0][page::3][page::5]。
收益预测性：来自中美两国供应链的证据
本报告探讨了中美跨国供应链中客户企业对供应商企业股价的预测作用。基于2009-2015年数据，研究发现中国客户在上月表现的正负收益能够显著预测美国供应商未来股票收益，构建多空策略每月实现2.179%的异常收益，并在Fama-French五因子模型下依旧显著。利用PSM方法验证预测性来自真实供应链关系，逆向检验表明供应商收益对客户无预测力，证实了信息传播的不对称性和缓慢性对收益率具有显著影响。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]
市盈率 商业周期与股票市场择时
本文基于1871-2020年月度股市数据，研究了市盈率与未来股市表现的反向关系及其背后的市场基本面和投资者情绪因素。发现周期调整市盈率（CAPE）更能反映市场错误定价，而传统市盈率（PERC）更能反映基本面。研究显示基于市盈率的择时机会有限，但基于商业周期的择时策略能显著获利，尤其在经济衰退前后股价大幅波动形成明显套利机会[page::0][page::4][page::8][page::10][page::13]。
使用深度神经网络提升时间序列动量策略
报告介绍了深度动量网络（DMN）在时间序列动量策略中的应用，将传统的两步动量策略整合为深度神经网络直接输出头寸信号，尤其基于LSTM模型优化夏普比率，实证表明该策略显著优于基准并具有良好的风险调整收益表现。文中进一步探讨了交易成本影响及换手率正则化方法，有效缓解高交易成本环境下策略性能下滑问题，验证了LSTM结合换手率正则化在极端成本条件下的稳定性和优势[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]。
使用期权对公募基金的益处
基于美国SEC的106,357份N-SAR档案数据，本文首次实证发现公募基金使用期权可提升风险调整后收益，同时显著降低系统性风险，且基金主要通过对冲策略而非投机使用期权，期权的使用对基金业绩提升和风险控制具有直接影响，不会对金融系统构成风险。[page::1][page::5][page::6][page::8]
使用机器学习法推理基金配置
本报告提出了两种基于机器学习的方法——延伸线性克隆法（ELC）和顺序震荡选择法（SOS），用于推理基金的资产配置。SOS算法在标普500股票池和行业ETF的测试中，准确率显著优于ELC，准确率达88.2%至98.6%，且运行时间在8至15秒之间。报告详细介绍了算法构建步骤、性能评估指标（布尔分类准确率和马修斯相关系数MCC），并探讨了方法的适用条件与改进空间。实验显示SOS算法在推理基金持仓方面表现优异，有助于揭示基金调仓行为及资产粉饰 [page::0][page::1][page::2][page::3]
识别导致价值/成长溢价的预期偏差效应: 一种基本面分析方法
本文通过采用基于Piotroski FSCORE的基本面财务报表分析方法，揭示价值/成长溢价效应主要源于预期误差的修正。研究发现，价值与成长组合之间隐含的业绩预期不一致导致了显著的收益差异，FSCORE在识别财务状况变化及预测未来收益方面表现突出。预期不一致的公司，如财务基本面与估值隐含预期相悖的企业，股票表现差异更大。分析师预测误差、盈利公告窗口效应及动量反转现象均支持价值溢价是错误业绩预期的产物。此外，以动量为代理变量的策略也印证了财务基本面对收益预测的重要性，这为价值投资提供了量化基础和实证支持 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]
时间序列因子择时与横截面因子配权的新方法
本文基于Brandt和Santa-Clara参数化组合策略（PPP），研究了全球20个代表性股票因子的时间序列择时与横截面配权，结果显示尽管因子择时与配权策略在无交易成本条件下表现出一定的超额收益，但高频的换手率带来的交易成本几乎消耗了这些超额收益。引入平滑策略、Black-Litterman收缩及交易成本惩罚后，因子择时策略的净超额收益有所保留，而因子配权策略效果显著减弱。研究提醒投资者关注动态因子分配的实施成本 [page::0][page::1][page::2][page::7][page::10][page::12][page::13]
什么时候基金管理技能更有价值？
本报告基于Dong和Doukas(2019)的研究，系统揭示了基金管理技能尤其在市场情绪高涨、股票市场高度分散及经济扩张期间的增值效应。研究采用选择性指标和增值基金技能度量，结合投资者情绪指数和股票错误定价，区分技能与运气贡献，发现高技能基金经理在市场噪声扰动显著时能够持续获取超额回报，且资金流入对绩效有抑制作用[page::0][page::5][page::10][page::14]
商品期货价值投资
本文基于Asness等人提出的商品期货价值投资因子，发现通用价值因子因对展期和动量因子存在显著负向暴露，导致收益不佳。通过因子中性化和行业中性化双重优化策略，成功剔除展期与动量风险敞口，使策略夏普比率从0.13提升至0.79，实现显著的经济与统计收益提升，验证了商品期货市场中价值投资的独立有效性 [page::1][page::6][page::9][page::10].
