如何理解金融数据的两个背离 2025年5月金融数据解读
本次报告分析了2025年5月中国金融数据，重点揭示了两个背离现象：社融增速上行而信贷增速下行，宽松货币环境下信用偏紧。企业直接融资成为社融良性替代，化债置换贷款约2.3万亿也影响信贷数据。预计下半年货币政策将持续宽松，降息降准有望加快，支持经济增长与就业稳定 [page::0][page::1][page::4][page::9]。
金融研报AI分析
【中国银河宏观】章俊： 新 供给侧改革的 加减乘除 （纯文字版）
本报告深度分析中国经济新一轮供给侧改革，强调改革内涵与以往不同，提出从除法（房地产去库存）、减法（结构性去产能）、加法（中央加杠杆）、乘法（发展人工智能）四个维度推进，以适应经济转型升级和高质量发展需求。报告指出，房地产市场企稳迫切，去库存需中央支持，产能去化需制度创新，推动绿色转型和统一市场建设，中资出海成重要路径，加杠杆目标聚焦政府部门资产，强调人工智能驱动未来增长动能[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]。
【中国银河固收】周报 | 关注税期央行对资金面呵护程度
本周中国债市震荡下行，收益率曲线趋于牛平，主要受中美贸易谈判进展、央行买断式逆回购操作及国际地缘冲突影响。生产及需求端指标多数回升，物价指数继续回落，债券供给规模提升，资金面在央行强力呵护下整体均衡。下周重点关注税期资金面压力及5月经济数据表现，预计资金面大幅收紧风险有限，债市短期仍以震荡为主，逢调整可适度增配，不宜追涨 [page::0][page::2][page::4][page::7][page::8][page::9]
地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？
本报告聚焦地缘冲突加剧与美国降息预期升温背景下，分析全球主要资产市场表现及未来走势。报告指出，商品市场中黄金因避险需求与降息预期上行，原油短期供应紧张但中长期增产预期压制；债市方面，美债和中债收益率均呈震荡下行，中长期空间受财政与政策多重因素制约；汇率市场美元指数及美元兑主要货币呈震荡偏弱趋势，人民币国际化进程加快；权益市场表现分化，亚洲股市整体向好欧美市场承压。报告全面揭示地缘风险、货币政策及宏观经济因素的联动作用，为投资策略调整提供依据 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]
关注地缘冲突对通胀的影响 宏观周报（6月9日-13日）
本宏观周报聚焦地缘冲突对全球大宗商品价格及通胀压力的影响，国内地产销售走弱，政策或加力支持；国际油价与黄金价格因中东局势显著上涨，可能推升全球通胀中枢，给货币政策带来挑战。高频数据反映国内消费及外需趋稳，基建景气度平稳，债券发行提速或支撑投资。美国软数据改善但硬数据走弱，全球增长预期面临下调风险，需持续关注政策落地及消费者信心恢复情况 [page::0][page::1][page::6]
【中国银河策略】外部扰动中聚焦增量政策落地节奏
本报告系统回顾了2025年6月9日至13日A股市场震荡行情，重点关注指数涨跌分化、风格轮动与行业表现差异。资金流入回升，融资融券余额增加，但权益类基金发行份额下滑。估值方面，全A指数PE和PB均小幅上升，债股利差处于历史中位。短期内市场受外部贸易环境缓和与地缘冲突影响，维持震荡格局，重点聚焦低估值高股息资产、科技板块成长潜力及政策推动下的大消费领域投资机会。风险主要包括政策落地不确定性、地缘冲突及市场情绪波动。详细图表呈现了主要指数涨跌、资金流向、行业绩效与估值分布，为投资决策提供依据 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]
【银河通信赵良毕】AIDC行业深度丨能效为刃交付为锋，竞逐智算新纪元
本报告系统分析了人工智能数据中心（AIDC）行业的供需格局、产业链结构及典型企业布局，指出智算需求快速增长推动供给侧扩容，能源协同和交付能力成为企业核心竞争力。通过对光环新网和大位科技的典型案例剖析，报告展望AIDC平台化、定制化演进趋势及绿色低成本算力发展路径，强调东数西算战略和AI大模型驱动下行业成长潜力，为投资决策提供参考[page::0][page::3][page::4][page::6][page::14][page::20]。
【银河晨报】6.16丨宏观： 新 供给侧改革的 加减乘除
本报告聚焦中国新供给侧改革的深刻变革，系统从加减乘除四个数学视角阐述改革重点，包括房地产去库存的加速推行，结构性去产能的市场化转型，绿色转型及统一大市场建设带动的有序竞争，以及通过集中政府加杠杆稳定宏观环境和人工智能产业驱动新质生产力。报告还深度解读2025年5月货币金融数据两重背离现象，对全球大类资产和国内债市进行了策略前瞻，并涵盖通信与服饰行业热点，展示经济转型背景下的多元投资机会和风险隐患 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]
【银河纺服郝帅】公司深度丨海澜之家 (600398)：折扣零售兴起，新业态孕育而生
报告深入分析海澜之家作为国内男装龙头的多品牌全渠道发展战略，重点剖析旗下主品牌的直营门店扩张与品牌年轻化路径，以及全球折扣零售行业的快速兴起和结构性机遇。报告着眼京东奥莱折扣零售新业态的潜力及携手阿迪达斯布局FCC门店，开拓体育市场的战略布局，为公司2025年业绩增长提供动力。分析指出公司稳健的盈利能力与高股息回报特征，结合细致市场及竞争态势判断，体现其券商研究的深度与系统性。[page::0][page::1]
Parenthood Penalty in Russia: Evidence from Exogenous Variation in Family Size
本报告基于俄罗斯2002、2010年人口普查和纵向追踪数据，运用仪器变量和双重差分方法，因果估计了生育对子女母亲及父亲劳动市场表现的影响。发现俄罗斯母亲就业率在生育后第一年下降约15%，随后逐步恢复，学龄期后仅剩3%下降；父亲就业无显著下降，甚至略有增加。母亲就业惩罚在低技能岗位更明显，与发达国家约10%长期惩罚显著不同，体现出俄罗斯独特的公共部门、劳动保护和生育政策背景。[page::0][page::28][page::34][page::35][page::40][page::42]
Multi-dimensional queue-reactive model and signal-driven models: a unified framework
本文提出了一个由隐藏布朗高效价格驱动的马尔可夫市场模型，扩展了排队反应模型，使其动态依赖于高效价格。重点研究了信号驱动价格模型和排队反应模型，通过最大似然估计方法进行参数估计，并在真实市场数据上验证。模型在宏观尺度下价格行为趋近布朗运动，能描述不同股票的限价委托簿相关性，且适用于量化策略的回测和多资产最优清算场景 [page::0][page::1][page::4][page::9][page::10][page::15][page::20]
Optimal Execution under Liquidity Uncertainty
本文研究在存在价格冲击与市场恢复弹性动态的条件下，对大宗股票交易执行策略的优化问题。模型结合随机成交量影响和流动性切换机制，构建随机控制问题，采用Hamilton-Jacobi-Bellman方程的粘性解框架，刻画最优交易策略与自由边界结构。通过数值实例揭示了价格影响、流动性波动及订单簿形态对执行成本和策略的影响机制，展示在不同市场条件下执行区域和延续区域的动态变化规律 [page::0][page::2][page::24][page::25].
Digital payment policy impact analysis on the intention to use QRIS (quick response code Indonesian standard) during COVID-19 pandemic
本报告基于印度尼西亚统一接受与使用技术理论（UTAUT）模型扩展，实证分析了疫情期间中央银行数字支付政策QRIS对用户行为意图的影响。研究利用572份在线调查数据，成功分离出中央银行政策影响和新冠疫情影响，发现中央银行政策和疫情风险是促使用户采用QRIS的关键变量，感知风险负向影响但效应较小。本研究为中央银行评估政策效果提供了新的测量工具，推动数字支付普及具有重要现实意义 [page::0][page::2][page::10][page::11][page::12][page::19]
EXPERIMENTING WITH NETWORKS
本章系统综述了在社会经济网络环境中设计和实施实验（包括实验室实验、田野实验及自然实验）的方法，重点探讨网络中个体互动的因果推断挑战、实验设计考量、数据测量误差处理、以及不同实验类型的优势互补。文献中展示如何利用多样的网络结构和信息配置，针对网络干扰，设计合适的随机化、测量及统计推断方法，实现因果效应的识别与估计。同时，指出丰富的人口统计数据和面板数据在理解网络动态和异质性中的关键作用。文章强调了实验室和田野实验在控制与外部有效性之间的权衡，及其在网络经济学理论和政策设计中的综合应用价值 [page::0][page::10][page::15][page::30][page::40][page::50]
Probabilistic Assessment of Engineered Timber Reusability after Moisture Exposure
本研究提出一个基于贝叶斯多项式逻辑模型的概率框架，通过三点弯曲试验评估湿度暴露后工程木材的结构完整性与再利用等级。湿–干循环次数和纹理方向显著影响木材残余性能，单次循环70%样本可直接复用，重复循环导致性能下降。模型利用两种现场可测二元变量，实现快速且不确定性量化的质量评估，为建立标准化复用检测提供理论基础[page::0][page::6][page::8]。
A new approach to principal–agent problems with volatility control
本文提出了一种基于BSDE理论且无需依赖复杂的二阶BSDE(2BSDE)理论的全新解法，用以解决动态代理问题中的波动率控制难题。通过引入首优“first-best”模型，将代理人的努力作用于输出过程的二次变差进行直接控制，从而将原问题转化为标准BSDE框架下的随机控制问题。理论证明了新模型与传统模型（依赖2BSDE）的等价性；同时给出合同最优形式及其对波动率控制的敏感性参数之间一一对应关系。研究还指出，提出的假设条件为该解法适用的关键，且通过实例分析了假设条件不成立时可能出现的价值差异问题。本方法简化了动态主动能代理波动性控制问题的处理，促进该理论在金融、能源等多个领域的推广和应用 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24][page::25]
图看懂│加州内乱
本报告通过漫画形式深入剖析2025年加州内乱的起因、经过及多重矛盾，阐述联邦与州权争执、移民执法行动和社会分裂对局势的影响，并探讨加州及其他民主党州对联邦政府的反制措施，进而分析这一事件对纳斯达克指数和美国政治生态的潜在冲击 [page::1][page::2][page::3]。
电子行业2025年中期展望：AI浪潮推动电子行业进入新发展阶段，三大核心领域增长动能值得关注
本报告分析了2025年电子行业的增长动力，重点聚焦晶圆代工、SoC及热管理材料三大核心领域，指出AI浪潮和硬件创新将推动行业进入新阶段。晶圆代工和半导体产能持续扩张，2025年至2030年晶圆需求显著增加，SoC市场由AI优化驱动快速增长，预计2029年市场规模达2059.7亿美元，热管理材料受终端算力提升带动年均增长超10%。基金持仓分析显示半导体标的占比较高，风险方面关注价格波动和中美贸易摩擦影响 [page::0][page::7][page::15][page::20][page::21]。
东兴 | 晨会分享（0616）
本报告涵盖光伏、计算机、电子、锂电、金属、汽车及煤炭等多个行业的2025年中期策略与展望。主要观点包括光伏行业供给侧优化与技术创新驱动成本下降，计算机行业AI Agent推动价值重估，电子行业受AI浪潮带动多核心增长领域，锂电行业景气度回暖及新技术应用，金属行业供需结构持续改善，以及汽车行业电动智能化加速发展与煤炭行业高股息价值凸显。报告强调产业链竞争格局分化与技术迭代快慢对个股影响，以及政策、需求、技术等多重因素的叠加作用，提供具体投资标的和风险提示 [page::0][page::1][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]
首席周观点 2025年第24周
本报告汇集东兴证券研究所多行业最新策略观点，包括金属行业镁需求持续紧平衡及多领域增长动力，电子行业AI浪潮驱动下晶圆代工与SoC等核心领域成长，煤炭行业高股息红利配置价值，以及汽车行业受益以旧换新政策业绩持续回升等核心内容，为投资者提供各行业中期发展趋势与关键风险提示 [page::0][page::1][page::2][page::4]
